中級(jí)金融專業(yè)知識(shí)與實(shí)務(wù)：金融工程

一、金融工程概述

(一)金融工程的含義與特點(diǎn)

1.金融工程的含義

金融工程的含義可以從狹義和廣義兩個(gè)方面來(lái)把握。狹義的金融工程就是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)和方法。廣義的金融工程，目前普遍認(rèn)可的是約翰·費(fèi)納迪在1 98 8年給出的定義：金融工程包括新型工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施以及對(duì)金融問(wèn)題給予創(chuàng)造性地解決。也即金融工程可以分為三個(gè)方面的內(nèi)容：一是新型金融工具的設(shè)計(jì)和創(chuàng)造。它包括新型銀行賬戶、新型基金、新的保險(xiǎn)品種、新的住宅抵押形式等針對(duì)普通消費(fèi)者的金融產(chǎn)品，也包括新的債務(wù)工具、股權(quán)工具、風(fēng)險(xiǎn)控制工具等基于企業(yè)需要而設(shè)計(jì)出的金融產(chǎn)品。二是創(chuàng)新性金融過(guò)程的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)。例如，運(yùn)用新技術(shù)降低金融運(yùn)作的成本，根據(jù)金融管制的變更改變金融運(yùn)作的方式，市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)的發(fā)掘和利用，發(fā)行、交易和清算系統(tǒng)的改進(jìn)等。三是針對(duì)企業(yè)整體金融問(wèn)題的創(chuàng)造性解決方略。例如，創(chuàng)造性的現(xiàn)金管理策略、債務(wù)管理策略、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、杠桿收購(gòu)、項(xiàng)目融資等。狹義的定義給出了金融工程學(xué)科產(chǎn)生的本質(zhì)原因在于風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，而廣義的定義則明確指出了金融工程解決金融問(wèn)題的方式和手段，同時(shí)金融問(wèn)題不再局限于風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。

2.金融工程的特點(diǎn)

(1)綜合性。金融工程是現(xiàn)代金融理論和現(xiàn)代工程技術(shù)方法相結(jié)合的產(chǎn)物，現(xiàn)代金融理論包括證券組合理論、資產(chǎn)定價(jià)理論以及金融衍生品定價(jià)理論，現(xiàn)代工程技術(shù)方法包括信息技術(shù)、數(shù)值計(jì)算、仿真模擬、網(wǎng)絡(luò)圖解、人工智能等，金融工程跨越多門(mén)學(xué)科，給從事這一工作的人員提出了更高的要求。

(2)創(chuàng)造性。在金融工程的含義中，“創(chuàng)新”和“創(chuàng)造性”最值得重視，它們具有三種含義：一是金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)，其創(chuàng)造性最高，如創(chuàng)造出第一份期權(quán)合約、第一份互換合約;二是對(duì)已有的觀念做出新的理解和應(yīng)用，如期貨開(kāi)始推出的是商品期貨，而后產(chǎn)生了金融期貨;三是對(duì)已有的金融產(chǎn)品和手段進(jìn)行重新分解和組合，從而創(chuàng)造出新的金融工具，如遠(yuǎn)期互換、期貨期權(quán)、互換期權(quán)和許許多多復(fù)合金融工具等。

(3)實(shí)用性。金融科學(xué)的工程化本身就已經(jīng)表明，金融學(xué)已經(jīng)從抽象的理論中走了出來(lái)，開(kāi)始面向客戶、面向市場(chǎng)。在當(dāng)今的金融市場(chǎng)上，越來(lái)越多的客戶已經(jīng)不僅僅滿足于利用市場(chǎng)上現(xiàn)有的金融工具，他們更需要能夠滿足其具體要求、更具個(gè)性化的產(chǎn)品。正是這種需求推動(dòng)著金融產(chǎn)品不斷更新?lián)Q代，也使得金融工程學(xué)成為理論和實(shí)踐聯(lián)系最緊密的學(xué)科之一。

(二)金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理

1.金融工程管理風(fēng)險(xiǎn)的方式

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是金融工程師開(kāi)發(fā)品種繁多豹金融工具的主要功能。風(fēng)險(xiǎn)管理在金融工程中居于核心地位。金融工程管理風(fēng)險(xiǎn)的方式主要有兩種：分散風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

分散風(fēng)險(xiǎn)的方式就是建立相關(guān)性較低的資產(chǎn)組合，從而降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，馬柯維茨的證券投資組合理論運(yùn)用數(shù)學(xué)模型給出了證券種類的選擇標(biāo)準(zhǔn)和各證券的組合占比的計(jì)算方法。通過(guò)分散化投資，投資者可以分散掉一部分風(fēng)險(xiǎn)，即個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)法分散掉證券組合中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于無(wú)法分散的風(fēng)險(xiǎn)，金融工程給出了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的管理方式，通過(guò)新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)參與者，這就是衍生工具開(kāi)發(fā)的初衷。例如股指期貨，最大的功能是將股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)。

2.金融工程相比傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)勢(shì)

金融工程利用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段相比三個(gè)方面具有比較明顯的優(yōu)勢(shì)。

(1)更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。因?yàn)檠苌ぞ吲c其標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格之間存在強(qiáng)相關(guān)性，所以，金融工程通過(guò)對(duì)衍生品的精確定價(jià)和交易匹配可以準(zhǔn)確地抵消相當(dāng)一部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。例如通過(guò)個(gè)股期貨可以直接抵消股票價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)CDS(信用違約互換)可以直接抵消公司違約帶來(lái)的債券損失，針對(duì)性非常強(qiáng)。另外，成熟衍生品市場(chǎng)上的流動(dòng)性可以對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化做出更快速地反映，較好地解決了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具處理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的時(shí)滯問(wèn)題。

(2)低成本。衍生品交易操作時(shí)多采用財(cái)務(wù)杠桿方式，即付出少量資金即可控制大額交易，一定時(shí)期后進(jìn)行差額結(jié)算，動(dòng)用的資金相對(duì)于保值的對(duì)象而言比例很低，可以減少交易者管理風(fēng)險(xiǎn)的成本。對(duì)于在場(chǎng)內(nèi)交易的衍生品而言，由于創(chuàng)造了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)，可以集中處理風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了尋找交易對(duì)手的信息成本。

(3)靈活性。場(chǎng)內(nèi)的衍生品交易可以方便地由交易者隨時(shí)根據(jù)需要進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，不存在現(xiàn)貨市場(chǎng)的賣(mài)空限制問(wèn)題;場(chǎng)外衍生品可隨時(shí)根據(jù)客戶需要為其“量身訂制”新的金融產(chǎn)品，這種靈活性是傳統(tǒng)金融工具無(wú)法相比的。

(三)金融工程的產(chǎn)生與發(fā)展

1.金融工程的發(fā)展歷程

金融工程是出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代，興起于20世紀(jì)90年代的一門(mén)新興綜合性的交叉學(xué)科。其產(chǎn)生的背景是：信息科技在金融領(lǐng)域的應(yīng)用、普及和深化;金融管制的放松;金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。

20世紀(jì)50年代以前，金融學(xué)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，研究大多依賴于經(jīng)驗(yàn)分析，也沒(méi)有在分析中引入系統(tǒng)的數(shù)量分析方法。但在這一階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪(Irving Fisher)提出的凈現(xiàn)值法及馮·諾依曼、摩根斯坦提出的效用理論為后來(lái)的金融工程學(xué)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，這是金融學(xué)的描述性階段。

20世紀(jì)50年代初，哈里·馬克維茨( Harry Markowitz)提出投資組合理論，奠定了現(xiàn)代有價(jià)證券組合理論的基礎(chǔ)，也被看作分析金融學(xué)的發(fā)端，同時(shí)對(duì)后來(lái)的現(xiàn)代證券組合理論研究產(chǎn)生了重大影響。不久，金融學(xué)在研究方法上從經(jīng)濟(jì)學(xué)中獨(dú)立出來(lái)。其后，“無(wú)套利”分析、現(xiàn)代套期保值理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論等相繼出現(xiàn)，直到1971年費(fèi)希爾·布萊克(Fischer Black)和邁倫·斯科爾斯( Myron Scholes)做出期權(quán)定價(jià)模型首開(kāi)衍生金融工具定價(jià)的先河，標(biāo)志著分析型的現(xiàn)代金融理論開(kāi)始走向成熟，布萊克和斯科爾斯也成為金融工程學(xué)的開(kāi)拓者。

20世紀(jì)80年代，達(dá)雷爾·達(dá)菲(Darrell Duffie)在不完全市場(chǎng)一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融創(chuàng)新和金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代金融理論從分析性科學(xué)向工程化科學(xué)的過(guò)渡。

金融工程學(xué)非常強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新，同時(shí)，金融創(chuàng)新也日益工程化，這就是我們當(dāng)今時(shí)代的特征，也使得金融工程和金融創(chuàng)新的界限越來(lái)越模糊?？梢哉f(shuō)，金融工程學(xué)是研究金融工具及其組合方式、制定金融機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)以提高金融中介及其客戶盈利性的一門(mén)學(xué)科，是在金融創(chuàng)新活動(dòng)中非?；钴S、應(yīng)用性極強(qiáng)的背景理論，而金融創(chuàng)新則為金融工程學(xué)提供了廣闊的用武之地，反過(guò)來(lái)義在不斷促進(jìn)著金融工程學(xué)的發(fā)展。

2.發(fā)展金融工程的意義

(1)發(fā)展金融工程有利于規(guī)范金融市場(chǎng)的行為和加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)管制，這也是金融立法和金融管制的基本任務(wù)。在這方面，西方國(guó)家金融管制和金融革新辯證發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。以金融工程作為技術(shù)支持的金融革新是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，是促使金融管制不斷改進(jìn)和完善的推動(dòng)力，是積極的、進(jìn)步的社會(huì)發(fā)展因素。研究金融工程對(duì)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和金融管制的影響，對(duì)加強(qiáng)金融立法和建立現(xiàn)代的、完善的金融管制體系有著重要的意義。

(2)發(fā)展金融工程將使金融產(chǎn)品和金融工具的品種更為多樣化，更有利于公平競(jìng)爭(zhēng)，也能更有效地配置社會(huì)資本資源。金融工程的發(fā)展將使金融市場(chǎng)變得更為有效，有利于杜絕幕后交易，從而使市場(chǎng)行為更為規(guī)范化。為提高金融市場(chǎng)的效率和使市場(chǎng)行為規(guī)范化，國(guó)家在使用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)，將能更多地采用經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行間接調(diào)控，政策手段將更為靈活，更便于實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。

(3)發(fā)展金融工程將推動(dòng)我國(guó)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)現(xiàn)代化并向國(guó)際規(guī)范靠攏。我國(guó)的民族金融業(yè)要在國(guó)內(nèi)與國(guó)際和外國(guó)同行競(jìng)爭(zhēng)，勢(shì)必要采用現(xiàn)代化的經(jīng)營(yíng)手段，提供現(xiàn)代化的產(chǎn)品和服務(wù)。

(四)金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域

金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域包括金融產(chǎn)品創(chuàng)新、資產(chǎn)定價(jià)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理、投融資策略設(shè)計(jì)、套利等。同時(shí)需要說(shuō)明的是金融工程并不是金融機(jī)構(gòu)的專利，其應(yīng)用主體既包括金融機(jī)構(gòu)也包括個(gè)人投資者和實(shí)體企業(yè)。

(1)金融產(chǎn)品創(chuàng)新。這是金融工程的一個(gè)重要內(nèi)容，利用創(chuàng)新金融產(chǎn)品的方式解決金融問(wèn)題，如貨幣互換解決了外匯管制帶來(lái)的換匯困難、次級(jí)債的發(fā)行保證了購(gòu)并所需的資金，期貨的推出降低了遠(yuǎn)期合約的交易成本、利率衍生品提供了管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具等。

(2)資產(chǎn)定價(jià)。為創(chuàng)新的金融產(chǎn)品給出合理的估值，挖掘金融產(chǎn)品價(jià)值變化的內(nèi)部規(guī)律，這是金融工程的核心任務(wù),也是了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的第一步，為此金融工程開(kāi)發(fā)出了多種解決定價(jià)問(wèn)題的分析方法，如套利定價(jià)法、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法、狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法等。

(3)金融風(fēng)險(xiǎn)管理。這是金融工程最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，具體包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法的開(kāi)發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)度量方法的探索和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的創(chuàng)新，套期保值就是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的一種重要方法。

(4)投融資策略設(shè)計(jì)。金融工程師在公司的主要任務(wù)之一就是根據(jù)公司需求制定合適的融資策略，而在金融機(jī)構(gòu)就是設(shè)計(jì)各種資產(chǎn)管理策略。其實(shí)，策略和金融產(chǎn)品很難分割開(kāi)來(lái)，策略的規(guī)?；瘧?yīng)用被稱之為金融產(chǎn)品，如各種債券、基金、理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，而小范圍應(yīng)用的定制策略通常被人們稱之為策略，如組合期權(quán)策略、價(jià)差期權(quán)策略、量化投資策略、過(guò)渡性融資策略等。

(5)套利。套利機(jī)會(huì)的發(fā)現(xiàn)和套利策略的設(shè)計(jì)是金融工程的一個(gè)重要內(nèi)容，通過(guò)建立更精確的定價(jià)模型，結(jié)合統(tǒng)計(jì)分析手段、數(shù)據(jù)挖掘手段來(lái)尋找市場(chǎng)上的套利機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)的短期非有效性實(shí)施套利行為，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，這正是量化投資部門(mén)的工作內(nèi)容。目前，金融工程已經(jīng)開(kāi)發(fā)出了多種套利方式，如跨期套利、跨市場(chǎng)套利、跨品種套利、基差套利、期現(xiàn)套利、統(tǒng)計(jì)套利、Alpha套利、高頻套利等。

(五)金融工程的基本分析方法

金融工程的基本分析方法包括積木分析法、套利定價(jià)法、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法以及狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)。

1.積木分析法

積木分析法是金融工程中的一種常用分析方法，主要是通過(guò)將金融產(chǎn)品如同積木一般的分解組合，輔助金融問(wèn)題的解決和產(chǎn)品創(chuàng)新，金融工程師的基本積木包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、貨幣資產(chǎn)、遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)。

2.套利定價(jià)法

套利定價(jià)法是定價(jià)理論中最基本的原則之一，嚴(yán)格意義上的套利是在某項(xiàng)金融資產(chǎn)的交易過(guò)程巾，交易者可以在不需要期初投資支出的條件下獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。無(wú)套利定價(jià)的原則是對(duì)于有效率的市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格必然會(huì)由于套利行為做出相應(yīng)調(diào)整，重新回到均衡的狀態(tài)。例如，期初兩項(xiàng)投資A和B，期末可以獲得相同的利潤(rùn)，如果這兩項(xiàng)投資所需的維持成本也相同，由無(wú)套利原則可知，這兩項(xiàng)投資在期初的投資成本(即期初定價(jià))應(yīng)該相同。如果期初定價(jià)不一致，就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。

3.風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法

風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法與套利定價(jià)法是內(nèi)在一致的，它假設(shè)任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，因此任何資產(chǎn)當(dāng)前的價(jià)值等于未來(lái)資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理并沒(méi)有說(shuō)投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的，它所說(shuō)明的是期權(quán)等衍生產(chǎn)品可以在風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)下進(jìn)行定價(jià)，這就意味著投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)期權(quán)價(jià)值是沒(méi)有影響的。它利用這種方式解決了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)帶來(lái)的定價(jià)閑擾。

4.狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)

該技術(shù)起源于投資組合理論中的阿羅一德布魯證券理論，是利用假象的狀態(tài)資產(chǎn)進(jìn)行任何產(chǎn)品損益的復(fù)制，進(jìn)而進(jìn)行定價(jià)的技術(shù)。

狀態(tài)價(jià)格是指一種有價(jià)證券在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間以后，其價(jià)值會(huì)出現(xiàn)兩種可能：一種可能是向上，另一種可能是向下。如何為這種證券確定當(dāng)前的價(jià)格，就是狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法所要研究的問(wèn)題。從本質(zhì)上說(shuō)，狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法運(yùn)用的是無(wú)套利的分析方法。

(六)金融產(chǎn)品定價(jià)的基本假設(shè)

為了分析簡(jiǎn)便，在定價(jià)時(shí)通常給出一些市場(chǎng)的簡(jiǎn)化假設(shè)，以剔除非本質(zhì)因素的影響。具體如下：

(1)市場(chǎng)不存在摩擦，即沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收。

(2)市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金。

(3)不考慮對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)。

(4)允許現(xiàn)貨賣(mài)空行為。

(5)市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)，這使得我們算出的理論價(jià)格就是無(wú)套利均衡價(jià)格。

(6)可以買(mǎi)賣(mài)任意數(shù)量的資產(chǎn)。

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