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缺點(diǎn)：

它不能反映資金利用的效率。

計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，以下兩點(diǎn)十分重要：

(1)凈現(xiàn)金流量NCFt，即(CI-CO)t的預(yù)計(jì)：

NCFt預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性至關(guān)重要，直接影響項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的大小與正負(fù)。

(2)折現(xiàn)率i的選取：

由凈現(xiàn)值的計(jì)算公式可以看到，對(duì)于某一特定項(xiàng)目而言，NCFt與n是確定的，此時(shí)凈 現(xiàn)值僅是折現(xiàn)率i的函數(shù)，稱之為凈現(xiàn)值函數(shù)。

5.折現(xiàn)率的選取

一般來(lái)說(shuō)，折現(xiàn)率i的選取有三種情況：

①選取社會(huì)折現(xiàn)率is，即i=is。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，應(yīng)使用社會(huì)折現(xiàn)率is。社會(huì)折現(xiàn)率is 通常是已知的。

②選取行業(yè)(或部門)的基準(zhǔn)收益率ic，即i=ic。根據(jù)項(xiàng)目的生產(chǎn)技術(shù)或企業(yè)的隸屬關(guān) 系，選取相應(yīng)行業(yè)或部門規(guī)定的基準(zhǔn)收益率ic。

③選取計(jì)算折現(xiàn)率i0，即i=i0。從代價(jià)補(bǔ)償?shù)慕嵌?，可用下式表示?jì)算折現(xiàn)率的求法：

式中：i0——計(jì)算折現(xiàn)率;

i01——僅考慮時(shí)間補(bǔ)償?shù)氖找媛?

i02——考慮社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)補(bǔ)償?shù)氖找媛?

i03——考慮通貨膨脹因素應(yīng)補(bǔ)償?shù)氖找媛省?/p>

使用計(jì)算折現(xiàn)率i0，將使NPV的計(jì)算更接近于客觀實(shí)際，但求算i0比較困難。

在建設(shè)期這段時(shí)間里，開始時(shí)凈現(xiàn)金流量都是負(fù)的建設(shè)投資，到了運(yùn)營(yíng)前一年還要投入流動(dòng)資金，所以，凈現(xiàn)金流量=負(fù)的建設(shè)投資-流動(dòng)資金。

到了運(yùn)營(yíng)期，凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-經(jīng)營(yíng)成本-銷售稅金與附加。

到了建設(shè)期的最后一年，還要回收固定資產(chǎn)余值，回收流動(dòng)資金這兩個(gè)內(nèi)容。

(二)凈年值(NAV)

1.含義

凈年值也稱凈年金(記作NAV)，它是把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按設(shè)定的折現(xiàn)率折算成與其等值的各年年末的等額凈現(xiàn)金流量值。

2.計(jì)算

先求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，然后乘以資金回收系數(shù)進(jìn)行等值變換求解，即

NAV(i)=NPV(i)(A/P,i,n)

3.判據(jù)

若NAV≥0，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可以接受;若NAV<0，則經(jīng)濟(jì)上可以拒絕該項(xiàng)目。

注意：用凈現(xiàn)值NPV和凈年值NAV對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)論是一致的。

根據(jù)公式可知NPV≥0時(shí)，NAV≥0;當(dāng)NPV<0時(shí)，NAV<0。

4.優(yōu)缺點(diǎn)

缺點(diǎn)：一般求凈年值NAV，要先求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV，因此，在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，很少采用凈年值指標(biāo)。

優(yōu)點(diǎn)：對(duì)壽命不相同的多個(gè)互斥方案進(jìn)行選優(yōu)時(shí)，凈年值有獨(dú)到的簡(jiǎn)便之處，可以直接據(jù)此進(jìn)行比較。

四、比率性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法

比率性評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括內(nèi)部收益率、差額投資內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值率等。

(一)內(nèi)部收益率(IRR)

1.含義與判據(jù)

內(nèi)部收益率是一個(gè)同凈現(xiàn)值一樣被廣泛使用的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)，它是指使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率，記作IRR。其表達(dá)式為：

應(yīng)用IRR對(duì)單獨(dú)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的判別準(zhǔn)則是：若IRR≥ic(或is)，則認(rèn)為項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是可以接受的;若IRR

內(nèi)部收益率指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)含義是項(xiàng)目對(duì)占用資金的恢復(fù)能力。也可以說(shuō)內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目對(duì)初始投資的償還能力或項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承受能力。由于內(nèi)部收益率不是用來(lái)計(jì)算初始投資收益的，所以不能用內(nèi)部收益率指標(biāo)作為排列多個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目?jī)?yōu)劣順序的依據(jù)。

內(nèi)部收益率用于獨(dú)立項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析時(shí)，將其結(jié)果稱為財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，記為FIRR;當(dāng)內(nèi)部收益率用于獨(dú)立項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，將其結(jié)果稱為經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率，記為EIRR。

2.計(jì)算

求解內(nèi)部收益率是解以折現(xiàn)率為未知數(shù)的多項(xiàng)高次方程。當(dāng)各年的凈現(xiàn)金流量不等且計(jì)算期較長(zhǎng)時(shí)，求解內(nèi)部收益率是相當(dāng)繁瑣的。一般來(lái)說(shuō)，求解IRR，有人工試算法和利用計(jì)算機(jī)編程求解兩種方法。下面介紹內(nèi)部收益率的人工試算法。

教材例題8-6

已知某方案第1年初和第1年末分別投資1000萬(wàn)元、800萬(wàn)元，第二、三、四年末均獲凈收益500萬(wàn)元，第五年末凈收益為1200萬(wàn)元，試計(jì)算方案的內(nèi)部收益率(折現(xiàn)系數(shù)取三位小數(shù))

【例8-8】在對(duì)某項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)金流量分析時(shí)，選定的基準(zhǔn)收益率為10%，經(jīng)測(cè)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為12%。若重新設(shè)定基準(zhǔn)收益率為13%，該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率應(yīng)該等于(　)。(2006年真題)

A.10% B.12% C.13% D.14%

通常當(dāng)試算的折現(xiàn)率r使NPV在零值左右擺動(dòng)且先后兩次試算的r值之差足夠小，一般不超過5%時(shí)，可用線性內(nèi)插法近似求出r。內(nèi)插公式為：

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