證券公司價(jià)值鏈

證券公司的兩大投入分別為人力和資金,相對(duì)而言,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理、研究和投行業(yè)務(wù)更偏向人力投入;大自營(yíng)業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)、FICC業(yè)務(wù)更偏向資金投入;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)介于二者之間。

自營(yíng)業(yè)務(wù):大券商資產(chǎn)配置均衡,收益波動(dòng)較小

2017年上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過(guò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),成為第一大收入來(lái)源;大券商自營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置以債券為主,權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置波動(dòng)較大,其中中信證券、海通證券和國(guó)泰君安相對(duì)穩(wěn)定,中信證券和海通證券對(duì)衍生金融工具的應(yīng)用規(guī)模較大;2018年IFRS9的實(shí)施將對(duì)A+H上市券商產(chǎn)生一定影響,部分可供出售金融資產(chǎn)的浮盈可能在年底兌現(xiàn),未來(lái)金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方式可能會(huì)加大利潤(rùn)表的波動(dòng)。

資本中介業(yè)務(wù):融資成本決定兩融息差,股票質(zhì)押利率水漲船高

目前資本中介業(yè)務(wù)的主要融資成本在5%上下,相對(duì)國(guó)外證券公司3.5%-4%的融資成本,仍然較高,融資融券業(yè)務(wù)的凈息差隨著融資成本上升而下降,股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)具有成本加成屬性,融資利率隨著融資成本上升而提高;目前大券商資本中介業(yè)務(wù)的側(cè)重點(diǎn)不同,中信證券、海通證券和國(guó)泰君安的股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)明顯高于同業(yè),亦高于兩融業(yè)務(wù)規(guī)模。

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