我國的利率市場化

一、我國的利率市場化改革

利率市場化就是將利率的決定權(quán)交給市場，由供求雙方根據(jù)自身的資金狀況和對金融市場動向的判斷自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行政策利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場利率為中介、由市場供求決定各種利率水平的市場利率體系和市場利率管理體系。2002年，黨的十六大報(bào)告提出，“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，優(yōu)化金融資源配置”。2003年，黨的第十六屆三中全會《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》中進(jìn)一步明確“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率”。

我國利率市場化改革的總體思路為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場化。其中存、貸款利率市場化的總體思路為“先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額，后短期、小額”。

二、我國利率市場化的進(jìn)程

我國的利率市場化改革包括逐步放松利率管制以及培育市場化的利率形成和調(diào)控機(jī)制兩部分。截至目前，我國的利率管制已基本取消，抓緊完善利率的市場化形成和調(diào)控機(jī)制是當(dāng)前和未來的努力方向。

(一)逐步放松利率管制

1.市場利率體系的建立

在間接融資為主的融資格局下，資金批發(fā)市場利率市場化不會影響企業(yè)的融資成本，同時(shí)還有利于提高資金配置效率，因此改革阻力較小，總體較為順利。

銀行間同業(yè)拆借市場利率先行放開。20世紀(jì)80年代，隨著撥改貸的推進(jìn)，專業(yè)銀行逐步恢復(fù)，中國人民銀行專門行使中央銀行職能，金融機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)多元化發(fā)展，機(jī)構(gòu)間資金余缺調(diào)劑的需求推動同業(yè)拆借市場迅速發(fā)展，資金批發(fā)市場初具規(guī)模。由于當(dāng)時(shí)金融機(jī)構(gòu)體制改革尚未到位，在投資饑渴的需求刺激下，這一市場曾經(jīng)出現(xiàn)亂拆借的現(xiàn)象，市場區(qū)域分割和不透明也加大了管理部門監(jiān)管市場的難度，導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)拆借行為盛行。為此，拆借利率一度實(shí)行上限管理。到了90年代，同業(yè)拆借的相關(guān)制度規(guī)范不斷完善，專業(yè)銀行商業(yè)化改革取得階段性進(jìn)展，同業(yè)拆借業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全同聯(lián)網(wǎng)并生成了統(tǒng)一、透明的中國銀行間拆借市場利率。拆借利率放開的制度、主體和技術(shù)條件趨于成熟。1996年6月，中國人民銀行取消拆借利率上限管理，實(shí)現(xiàn)了拆借利率完全市場化。

債券市場利率放開。1996年，財(cái)政部開創(chuàng)性地通過交易所平臺實(shí)現(xiàn)了利率招標(biāo)、收益率招標(biāo)、劃款期招標(biāo)等多種方式的市場化發(fā)行，并根據(jù)市場供求狀況和發(fā)行數(shù)量，采取了單一價(jià)格招標(biāo)或多種價(jià)格招標(biāo)的方式。國債的發(fā)行開啟了創(chuàng)新的先河，為此后金融債、企業(yè)債的創(chuàng)新樹立了榜樣。1997年6月，銀行間同業(yè)市場開辦債券回購業(yè)務(wù)，債券回購利率和現(xiàn)券交易價(jià)格均由交易雙方協(xié)商確定，同步實(shí)現(xiàn)了市場化。1998年9月，兩家政策性銀行首次通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)以市場化的方式發(fā)行了金融債券。1999年，財(cái)政部首次在銀行間債券市場以利率招標(biāo)的方式發(fā)行國債。2005年5月短期融資券推出時(shí)，就明確規(guī)定其發(fā)行利率或發(fā)行價(jià)格由企業(yè)和承銷機(jī)構(gòu)協(xié)商確定。2008年4月，中國人民銀行發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》(中國人民銀行令[2008]第1號)，再一次明確規(guī)定非金融企業(yè)在銀行間市場發(fā)行債務(wù)融資工具要以市場化方式定價(jià)。

銀行間市場利率的市場化，成功建立了管制利率之外的資金配置體系，使利率的市場化范圍不斷擴(kuò)大：銀行間市場利率的形成和完善為商業(yè)銀行自主定價(jià)提供了基準(zhǔn)收益率曲線，為管制利率市場化和銀行完善內(nèi)部定價(jià)機(jī)制提供了條件。

2.存貸款利率的市場化

1987年1月，我國首次嘗試貸款利率市場化，此后貸款利率浮動區(qū)間多次調(diào)整。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，為擴(kuò)大中小企業(yè)融資，中國人民銀行自1998年10月31日起將金融機(jī)構(gòu)對小企業(yè)的貸款利率上浮幅度由10%擴(kuò)大到20%，農(nóng)村信用社貸款利率上浮幅度由40%擴(kuò)大到50%)，大中型企業(yè)貸款利率最高上浮幅度10%維持不變。雖然這只是一小步，卻是貸款利率市場化的破冰之舉。1999年，貸款利率浮動幅度再度擴(kuò)大，縣以下金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款利率上浮幅度擴(kuò)大到30%，但對大型企業(yè)的貸款利率上浮幅度仍為10%，國務(wù)院確定的512家大型國有企業(yè)貸款利率不上浮。進(jìn)入21世紀(jì)，我國經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生巨大變化，貸款利率市場化的外部條件進(jìn)一步完善，貸款利率市場化改革取得突破性進(jìn)展。2003年8月，農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)地區(qū)信用社的貸款利率浮動上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的2倍。2004年1月，商業(yè)銀行、城市信用社的貸款利率浮動上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的1.7倍，農(nóng)村信用社貸款利率的浮動上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍，貸款利率浮動上限不再根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)、規(guī)模大小分別制定。2004年10月，基本取消了金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率上限，僅對城鄉(xiāng)信用社貸款利率實(shí)行基準(zhǔn)利率2.3倍的上限管理。2012年6月和7月，貸款利率浮動區(qū)間下限分別調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍和0.7倍。2013年7月，中國人民銀行宣布，自7月20日起，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，放開貼現(xiàn)利率管制，對農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。至此，金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制全面放開。

與貸款利率市場化相比，存款利率市場化更為審慎。1999年10月，中國人民銀行允許商業(yè)銀行對保險(xiǎn)公司試辦長期大額協(xié)議存款，利率水平由雙方協(xié)商確定。2002-2003年，協(xié)議存款試點(diǎn)的存款人范圍逐步擴(kuò)大。2004年10月，與貸款利率下限管理同步實(shí)行了存款利率上限管理。2012年6月—2015年5月，經(jīng)過多次調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限逐步擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.5倍。2015年8月，中國人民銀行放開一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮動上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變。2015年10月，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限，我國的利率管制時(shí)代宣告終結(jié)。

與人民幣存貸款利率不同，境內(nèi)外幣存貸款利率市場化由于市場基礎(chǔ)較為成熟，步伐相對較快。2000年9月，外幣貸款利率和300萬美元以上大額外幣存款利率放開。2003年7月，小額外幣存款利率管制幣種由7種外幣減少為4種。同年11月，小額外幣存款利率下限放開。2004年11月，一年期以上小額外幣存款利率全部放開。2014年3月1日，中國人民銀行宣布放開中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)小額外幣存款利率上限。2015年5月，中國人民銀行在全國范圍內(nèi)放開小額外幣存款利率上限。

(二)培育市場化的利率形成和調(diào)控機(jī)制

1.著力培育以一卜海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)、國債收益率曲線和貸款基礎(chǔ)利率(LPR)等為代表的金融市場基準(zhǔn)利率體系，為金融產(chǎn)品定價(jià)提供重要參考

2006年9月，我國借鑒倫敦銀行同業(yè)拆放利率(LondonInterbankOfferedRate,Libor)建立了報(bào)價(jià)制Shibor，并發(fā)布了《上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)實(shí)施準(zhǔn)則》，對Shibor的形成機(jī)制、信息發(fā)布機(jī)制和監(jiān)督管理機(jī)制進(jìn)行了規(guī)范，并規(guī)定由中國人民銀行成立Shibor丁作小組.負(fù)責(zé)確定和調(diào)整報(bào)價(jià)銀行團(tuán)成員、監(jiān)督和管理Shibor運(yùn)行、規(guī)范報(bào)價(jià)行與制定發(fā)布人行為。2007年1月4日，Shibor正式運(yùn)行，嘗試為金融市場提供1年以內(nèi)產(chǎn)品的定價(jià)基準(zhǔn)。Shibor是由信用等級較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。隨著Shibor在貨幣市場交易中的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大，在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)中的廣泛應(yīng)用，Shibor的市場引導(dǎo)力進(jìn)一步增強(qiáng)。短端Shibor緊密掛鉤公開市場操作利率，在有效傳導(dǎo)貨幣政策的同時(shí)較好的反映了貨幣市場運(yùn)行;中長端Shibor基準(zhǔn)性明顯提升。

自2016年6月15日起，中國人民銀行通過官方網(wǎng)站發(fā)布中國國債收益率曲線，推動市場主體提高對國債收益率曲線的關(guān)注和使用程度，進(jìn)一步夯實(shí)國債收益率曲線的基準(zhǔn)性。貸款基礎(chǔ)利率(LPR)是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生產(chǎn)。在報(bào)價(jià)行自主報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，指定發(fā)布人對報(bào)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，形成報(bào)價(jià)行的貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)平均利率并對外公布。貸款基礎(chǔ)利率機(jī)制是市場基準(zhǔn)利率報(bào)價(jià)從貨幣市場向信貸市場的進(jìn)一步拓展，為金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)品定價(jià)提供了重要參考。2013年10月25日，貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制在試運(yùn)行一個(gè)月后正式運(yùn)行。首批報(bào)價(jià)行由9家自律機(jī)制成員組成c目前，貸款基礎(chǔ)利率總體運(yùn)行平穩(wěn)，在金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)品、衍生品定價(jià)中的運(yùn)用也在不斷擴(kuò)大。

2.不斷健全市場利率定價(jià)自律機(jī)制

市場利率定價(jià)自律機(jī)制(以下簡稱自律機(jī)制)是由金融機(jī)構(gòu)組成的市場定價(jià)自律和協(xié)調(diào)機(jī)制，旨在符合國家有關(guān)利率管理規(guī)定的前提下，對金融機(jī)構(gòu)自主確定的貨幣市場、信貸市場等金融市場利率進(jìn)行自律管理，維護(hù)市場正當(dāng)競爭秩序，促進(jìn)市場規(guī)范健康發(fā)展。2013年9月24日，自律機(jī)制成立會議召開。首批自律機(jī)制成員包括工商銀行等10家銀行。自律機(jī)制下設(shè)合格審慎及綜合實(shí)力評估、貸款基礎(chǔ)利率(LPR)、同業(yè)存單、上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)四個(gè)專門工作小組，已在建立貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)機(jī)制、發(fā)行同業(yè)存單中發(fā)揮了積極作用。2014年，新增93家金融機(jī)構(gòu)作為自律機(jī)制成員，進(jìn)一步發(fā)揮自律機(jī)制的激勵約束作用。2015年，全國性自律機(jī)制成員已擴(kuò)大至643家。同時(shí)，積極推動各地區(qū)建立健全省級自律機(jī)制，加強(qiáng)對中小金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)的行業(yè)自律和指導(dǎo)，維護(hù)各地區(qū)公平有序的市場競爭秩序。截至2017年2月，自律機(jī)制成員已擴(kuò)大至1556家，包括12家核心成員、873家基礎(chǔ)成員和671家觀察成員。

3.有序推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新

逐步擴(kuò)大存單發(fā)行主體范圍，推進(jìn)同業(yè)存單、大額存單發(fā)行交易。同業(yè)存單是指由銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)法人在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，是一種貨幣市場工具。2013年12月8日，中同人民銀行發(fā)布《同業(yè)存單管理暫行辦法》并于12月9日正式實(shí)施。2013年12月12-13日，中國銀行、建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行等10家金融機(jī)構(gòu)分別發(fā)行了首批同業(yè)存單產(chǎn)品，并在此后陸續(xù)開展了二級市場交易，并初步建立同業(yè)存單雙邊報(bào)價(jià)做市制度。同業(yè)存單以市場化方式定價(jià)，具有電子化、標(biāo)準(zhǔn)化、流動性強(qiáng)、透明度高等特點(diǎn)，可以為中長端Shibor提供更透明、市場化的報(bào)價(jià)參考，對于提高中長端Shibor的基準(zhǔn)性、拓寬銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)融資渠道、促進(jìn)規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展具有積極意義，同時(shí)可為發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單積累經(jīng)驗(yàn)，探索穩(wěn)妥有序推進(jìn)存款利率市場化的有效途徑。2014年，89家金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場發(fā)行同業(yè)存單998只，發(fā)行總量為8986億元，二級市場交易總量為4231億元。同業(yè)存單發(fā)行交易全部參照Shibor定價(jià)，同業(yè)存單市場的較快發(fā)展，為提高中長端Shibor的基準(zhǔn)性奠定了基礎(chǔ)。2015年，同業(yè)存單、大額存單分別累計(jì)發(fā)行5.3萬億元和2.3萬億元。2016年6月6日進(jìn)一步將個(gè)人投資人認(rèn)購大額存單的起點(diǎn)金額由30萬元調(diào)整至20萬元。2016年，同業(yè)存單、大額存單分別累計(jì)發(fā)行13.04萬億元和5.3萬億元。同時(shí)，中國人民銀行正在積極推進(jìn)大額存單二級市場轉(zhuǎn)讓交易。大額存單發(fā)行交易的有序推進(jìn)，進(jìn)一步擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場化定價(jià)范圍，有利于培養(yǎng)金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力，健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制。

4.完善中央銀行利率調(diào)控體系，貨幣政策的預(yù)見性、針對性和靈活性不斷提高

以利率調(diào)控為核心的貨幣政策調(diào)控是金融宏觀調(diào)控的重要手段和內(nèi)容。自1998年起，我國貨幣政策調(diào)控逐步由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。2012年《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確要求“完善市場化的間接調(diào)控機(jī)制，逐步增強(qiáng)利率、匯率等價(jià)格杠桿的作用，推進(jìn)貨幣政策從以數(shù)量型調(diào)控為主向以價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型”。近年來，中國人民銀行積極創(chuàng)新，陸續(xù)推出了常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等新型貨幣政策工具，并探索常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，加快建設(shè)適應(yīng)市場需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制。與此同時(shí)，中國人民銀行還不斷完善公開市場操作目標(biāo)體系、工具組合和操作方式，增強(qiáng)公開市場操作引導(dǎo)貨幣市場利率的能力，改革再貸款(再貼現(xiàn))利率形成機(jī)制，優(yōu)化存款準(zhǔn)備金利率結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)存款準(zhǔn)備金工具與公開市場工具的協(xié)調(diào)配合，以不斷完善貨幣政策調(diào)控框架，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，更好地發(fā)揮利率價(jià)格工具在調(diào)控中的作用，深化和提高金融體系的流動性和管理水平。

三、進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化任重道遠(yuǎn)①

從微觀看，利率是資金的價(jià)格、投資的成本，應(yīng)當(dāng)由金融市場供求關(guān)系決定;從宏觀看，利率是中央銀行的主要貨幣政策工具，應(yīng)當(dāng)反映政府宏觀調(diào)控的意圖。前者是指金融市場利率和金融機(jī)構(gòu)存貸款利率;后者是指中央銀行基準(zhǔn)利率。正是從這個(gè)意義上講，取消存貸款利率管制是中國利率市場化的新起點(diǎn)。下一步，還有許多工作要做，其中以下兩個(gè)方面尤為重要：

(一)培育中央銀行基準(zhǔn)利率體系，完善利率政策傳導(dǎo)機(jī)制

建設(shè)中央銀行基準(zhǔn)利率體系，以此來引導(dǎo)包括市場基準(zhǔn)利率和收益率曲線在內(nèi)的整個(gè)市場利率。一方面運(yùn)用短期回購利率和常備借貸便利利率，引導(dǎo)短期市場利率;另一方面發(fā)揮再貸款、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等工具對中長期流動性的調(diào)節(jié)作用以及中期政策利率的功能，引導(dǎo)中長期市場利率。同時(shí)，加快培育市場基準(zhǔn)利率和收益率曲線，使各種金融產(chǎn)品都有其市場定價(jià)基準(zhǔn)，在基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)形成差異化的利率定價(jià)。

建立中央銀行基準(zhǔn)利率體系，引導(dǎo)市場利率。在此基礎(chǔ)上，理順從中央銀行基準(zhǔn)利率到各金融市場基準(zhǔn)利率，從各金融市場基準(zhǔn)利率到金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制，讓短期利率變1根據(jù)王宇2015年12月在《財(cái)經(jīng)》上公開發(fā)表的《中國利率管制時(shí)代終結(jié)利率市場化改革邁出成功一步》整理。化能夠有效地影響各種債券收益率和金融機(jī)構(gòu)存貸款利率。進(jìn)一步完善從貨幣政策到金融市場，從金融市場到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。

(二)完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在激勵和外在約束機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)防控能力

金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在激勵機(jī)制主要是指產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理，完善金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在激勵機(jī)制主要是指完善金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和產(chǎn)權(quán)約束，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的公司治理。金融機(jī)構(gòu)的外在約束機(jī)制主要是指市場競爭和市場紀(jì)律，包括打破金融壟斷，放寬市場準(zhǔn)人，打破隱性擔(dān)保和剛性兌付，使金融機(jī)構(gòu)能夠在市場競爭中優(yōu)勝劣汰。

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