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現(xiàn)在人們已經(jīng)普遍認(rèn)識(shí)到，投資的最大的風(fēng)險(xiǎn)并不來自于我們以前所關(guān)注的項(xiàng)目本身，而是來自于經(jīng)營這個(gè)項(xiàng)目的管理團(tuán)隊(duì)。在成熟的資本市場中，管理層人事的變動(dòng)已成為影響股票價(jià)格上下波動(dòng)的一個(gè)重要變量。股評(píng)家們也從對(duì)管理層素質(zhì)的分析中，來分析和預(yù)測某只股票的未來走勢。比如，當(dāng)某公司雇傭了一位以前經(jīng)營業(yè)績被市場所普遍好評(píng)的高層管理者時(shí)，市場的股價(jià)有可能會(huì)攀升。而當(dāng)市場對(duì)某高管人員表示不信任時(shí)，則公司股價(jià)就會(huì)走低。這就是說，“誰在花錢”對(duì)投資者來說是一件至關(guān)重要的事情。因?yàn)闄C(jī)器是死的，而人是活的，同樣的機(jī)器、設(shè)備或項(xiàng)目，由不同的人來經(jīng)營管理，其效果是不一樣的。這也是為什么自上個(gè)世紀(jì)60年代以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來越關(guān)心企業(yè)中人力資本的一個(gè)重要原因。

人的不確定性主要表現(xiàn)在道德風(fēng)險(xiǎn)上，這是由信息的不對(duì)稱所帶來。與投資的其他風(fēng)險(xiǎn)不同，管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)是很難通過傳統(tǒng)的投資組合來進(jìn)行分散的。實(shí)踐已經(jīng)表明，合理的制度安排是解決這種風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法。這里所謂的“合理”是指在承認(rèn)管理層私利的前提下，所產(chǎn)生出來的一種雙贏效果：即管理層在實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的同時(shí)，也能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)利益的最大化。其實(shí)，這就是亞當(dāng)·斯密在200多年前所討論的“看不見的手”的道理。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場業(yè)已成為實(shí)現(xiàn)這種股東利益和管理層利益雙贏的重要橋梁與紐帶。

首先，企業(yè)要想在資本市場上融資，必須使得自身的產(chǎn)權(quán)制度、治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)報(bào)告等符合資本市場的要求，同時(shí)還要及時(shí)地把企業(yè)所發(fā)生的重大事項(xiàng)向市場披露。這種“被規(guī)范”對(duì)企業(yè)的發(fā)展來說是有著重大意義的。例如，1994年9月，飛龍集團(tuán)決定在香港上市，香港方面共提出2870個(gè)問題，總裁姜偉一半多回答不上。從資本市場所反饋回來的信息中，飛龍了解到自己存在諸如“沒有可信的長期發(fā)展規(guī)劃”、“財(cái)務(wù)管理漏洞太大”等等四大隱患。

一個(gè)合理的治理結(jié)構(gòu)本身就會(huì)產(chǎn)生對(duì)管理層的有效監(jiān)督和約束，可以在一定程度上預(yù)防因?yàn)楣芾韺訛E用權(quán)力而使公司運(yùn)行偏離股東利益的情形的出現(xiàn)。同時(shí)，及時(shí)的信息披露，可以使市場迅速地對(duì)管理層的經(jīng)營績效進(jìn)行評(píng)估。

其次，投資者通過資本市場可以給管理層不斷傳遞壓力。股東在利用股東大會(huì)或董事會(huì)的投票機(jī)制選擇、監(jiān)督管理層的同時(shí)，還經(jīng)常通過在資本市場上拋棄公司股票的方式來督促管理層提高管理效率。股東的“用腳投票”加大了公司在資本市場實(shí)施兼并與收購的可能。顯然，接管將會(huì)導(dǎo)致管理層的失業(yè)及其在經(jīng)理市場上聲譽(yù)的下降。

而對(duì)公司管理層而言，則應(yīng)該重新審視一下自己與資本市場的關(guān)系。筆者認(rèn)為，在管理層與資本市場的關(guān)系上，管理層不應(yīng)該總是消極被動(dòng)的，即不要只是接受來自資本市場的挑選、壓力與評(píng)估，還應(yīng)該主動(dòng)，即通過資本市場來傳遞自己人力資本的信息，從而提高自己在經(jīng)理市場上的要價(jià)。

另外，管理層應(yīng)該積極地與資本市場進(jìn)行溝通，緩解由于資本市場的誤解給自己工作所帶來的壓力。我們知道，管理層的經(jīng)營效果最終要通過公司的會(huì)計(jì)報(bào)表而反映出來。例如，在一些情況下，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表或者股價(jià)走勢并不是很好，而這可能并不是管理層不努力所致，但這種不理想的走勢可能會(huì)使公司的董事會(huì)迫于市場的壓力而做出解雇公司高管人員的決定。所以，管理層對(duì)外溝通就顯得比較重要了。我們也看到，在成熟的市場經(jīng)濟(jì)中，公司管理層的出鏡率越來越頻繁。比如，我們熟悉GE的CEO杰克·威爾奇和伊梅爾特，而對(duì)GE的董事長是誰卻不大明白。與投資者的溝通，一是可以讓廣大投資者對(duì)公司管理層的整體實(shí)力有一個(gè)全面認(rèn)識(shí)，對(duì)公司前景做出更為準(zhǔn)確的判斷;二是，管理層也可以從中取得投資者的支持或者諒解;三是，管理層可以及時(shí)把公司政策或者公司所發(fā)生的情況及時(shí)向市場進(jìn)行通報(bào)或者解釋，讓市場及時(shí)把握公司的發(fā)展動(dòng)向。

總之，資本市場不僅在融資上，而且在管理上都會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的提升提供很多機(jī)會(huì)，但任何一個(gè)東西都有它的兩面性，關(guān)鍵就在于怎樣利用。

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