第二節(jié)　風險與收益

一、資產收益與收益率

(一) 資產收益的含義與計算

資產收益，是指資產的價值在一定時期的增值。一般情況下，有兩種表述資產收益的方式。

第一種方式是以金額表示的，稱為資產的收益額，通常以資產價值在一定期限內的增值量來表示;第二種方式是以百分比表示的，稱為資產的收益率或報酬率，是資產增值量與期初資產價值(價格) 的比值。

(二) 資產收益率的類型

1.實際收益率。

實際收益率表示已經實現或者確定可以實現的資產收益率。

2.預期收益率。

預期收益率，也稱為期望收益率，是指在不確定的條件下，預測的某資產未來可能實現的收益率。

3.必要收益率。

必要收益率，也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產合理要求的最低收益率。必要收益率由兩部分構成： (1) 無風險收益率; (2) 風險收益率。

二、資產的風險及其衡量

(一) 風險的概念

風險是指收益的不確定性。

(二) 風險衡量

衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準差率等。

(三) 風險對策

1.規(guī)避風險。

當資產風險所造成的損失不能由該資產可能獲得的收益予以抵消時，應當放棄該資產，以規(guī)避風險。

2.減少風險。

一是控制風險因素，減少風險的發(fā)生;二是控制風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度。

3.轉移風險。

對可能給企業(yè)帶來災難性損失的資產，企業(yè)應以一定的代價，采取某種方式將風險損失轉嫁給他人承擔。

4.接受風險。

接受風險包括風險自擔和風險自保兩種。

三、證券資產組合的風險與收益

(一) 證券資產組合的預期收益率

證券資產組合的預期收益率是組成證券資產組合的各種資產收益率的加權平均數，其權數為各種資產在組合中的價值比例。

(二) 證券資產組合風險及其衡量

1.證券資產組合的風險分散功能。

兩項證券資產組合的收益率的方差滿足以下關系式：

σ2p=w2 1σ21+w2 2σ22+2w1w2ρ1，2σ1σ2

式中，σp表示證券資產組合的標準差，它衡量的是證券資產組合的風險;σ1 和σ2分別表示組合中兩項資產收益率的標準差;w1 和w2 分別表示組合中兩項資產所占的價值比例;ρ1，2反映兩項資產收益率的相關程度，即兩項資產收益率之間的相對運動狀態(tài)，稱為相關系數。

2.非系統(tǒng)性風險。

非系統(tǒng)風險，是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險。這種風險可以通過資產組合來分散，由于非系統(tǒng)風險是個別公司或個別資產所特有的，因此也稱“特殊風險” 或“特有風險”。由于非系統(tǒng)風險可以通過資產組合分散掉，因此也稱“可分散風險”。

3.系統(tǒng)風險及其衡量。

系統(tǒng)風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產的、不能通過風險分散而消除的風險。

不同資產的系統(tǒng)風險不同，為了對系統(tǒng)風險進行量化，用β系數衡量系統(tǒng)風險的大小。

通俗地說，某資產的β系數表達的含義是該資產的系統(tǒng)風險相當于市場組合系統(tǒng)風險的倍數。

四、資本資產定價模型

(一) 資本資產定價模型的基本原理為：

R=Rf+β×(Rm -Rf)

式中，R表示某資產的必要收益率;β表示該資產的系統(tǒng)風險系數;Rf表示無風險收益率;Rm 表示市場組合收益率。

(二) 資本資產定價模型的有效性和局限性

資本資產定價模型最大的貢獻在于提供了對風險和收益之間的一種實質性的表述，資本資產定價模型首次將“高收益伴隨著高風險” 這樣一種直觀認識，用這樣簡單的關系式表達出來。到目前為止，資本資產定價模型是對現實中風險與收益關系最為貼切的表述，因此長期以來，被財務人員、金融從業(yè)者以及經濟學家作為處理風險問題的主要工具。

盡管資本資產定價模型已經到了廣泛的認可，但在實際運用中，仍存在著一些明顯的局限，主要表現在：(1) 某些資產或企業(yè)的β值難以估計，特別是對一些缺乏歷史數據的新興行業(yè)。(2) 經濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據歷史數據估算出來的β值對未來的指導作用必然要打折扣。(3) 資本資產定價模型是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大偏差，使得資本資產定價模型的有效性受到質疑。

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