三、計(jì)算分析題(本題型共6小題。其中第1小題可以選用中文或英文解答，如使用中文解答，最高得分為6分;如使用英文解答，須全部使用英文，最高得分為11分。第2小題至第6小題須使用中文解答。第2小題至第4小題每小題5分，第5小題和第6小題第小題6分。本題型最高得分為38分，要求列出計(jì)算步驟。除非有特殊要求，每步驟運(yùn)算得數(shù)精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位，百分?jǐn)?shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬(wàn)分之一，在答題卷上解答，答案寫在試題卷上無(wú)效。)

1.A公司是一家制造醫(yī)療設(shè)備的上市公司，每股凈資產(chǎn)是4.6元，預(yù)期股東權(quán)益凈利率是16%，當(dāng)前股票價(jià)格是48元。為了對(duì)A公司當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，投資者收集了以下4個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)。

要求：

(1)使用市凈率(市價(jià)/凈資產(chǎn)比率)模型估計(jì)目標(biāo)企業(yè)股票價(jià)值時(shí)，如何選擇可比企業(yè)?

(2)使用修正市凈率的股價(jià)平均法計(jì)算A公司的每股價(jià)值。

(3)分析市凈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性。

【答案】

(1)市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)(權(quán)益資本成本)和股東權(quán)益凈利率，選擇可比企業(yè)時(shí)，需要先估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的這四個(gè)比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)。在這四個(gè)因素中，最重要的是驅(qū)動(dòng)因素是股東權(quán)益凈利率，應(yīng)給予足夠的重視。

(2)根據(jù)可比企業(yè)甲企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=8/15%×16%×4.6=39.25(元)

根據(jù)可比企業(yè)乙企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=6/13%×16%×4.6=33.97(元)

根據(jù)可比企業(yè)丙企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=5/11%×16%×4.6=33.45(元)

根據(jù)可比企業(yè)丁企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=9/17%×16%×4.6=38.96(元)

A企業(yè)的每股價(jià)值=(39.25+33.97+33.45+38.96)/4=36.41(元)

(3)市凈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)：

首先，凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)。

其次，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解。

再次，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱。

最后，如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。

市凈率的局限性：

首先，賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性。

其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒(méi)有什么實(shí)際意義。

最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒(méi)有意義，無(wú)法用于比較。

2.B公司是一家制造企業(yè)，2009年度財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

單位：萬(wàn)元

B公司沒(méi)有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為1000萬(wàn)股。假設(shè)B公司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債全部是經(jīng)營(yíng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債全部是金融負(fù)債。公司目前已達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，未來(lái)年度將維持2009年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變(包括不增發(fā)新股和回購(gòu)股票)，可以按照目前的利率水平在需要的時(shí)候取得借款，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的負(fù)債利息。2009年的期末長(zhǎng)期負(fù)債代表全年平均負(fù)債，2009年的利息支出全部是長(zhǎng)期負(fù)債支付的利息。公司適用的所得稅稅率為25%。

要求：

(1)計(jì)算B公司2010年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率。

(2)計(jì)算B公司未來(lái)的預(yù)期股利增長(zhǎng)率。

(3)假設(shè)B公司2010年年初的股價(jià)是9.45元，計(jì)算B公司的股權(quán)資本成本和加權(quán)平均資本成本。

【答案】

(1)由于2010年滿足可持續(xù)增長(zhǎng)的條件，所以，

2010年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率=2009年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=150/(2025-150)=8%

(2)由于該企業(yè)滿足可持續(xù)增長(zhǎng)率的條件，所以預(yù)期股利的增長(zhǎng)率也應(yīng)該是8%

(3)股權(quán)資本成本=(350/1000)×(1+8%)/9.45+8%=12%

加權(quán)平均資本成本=135/1350×(1-25%)×1350/(1350+2025)+12%×2025/(2025+1350)=10.2%

3.C企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)淡季，需占用1250萬(wàn)元的流動(dòng)資產(chǎn)和1875萬(wàn)元的固定資產(chǎn);在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)高峰期，會(huì)額外增加650萬(wàn)元的季節(jié)性存貨需求。企業(yè)目前有兩種營(yíng)運(yùn)資本籌資方案。

方案1：權(quán)益資本、長(zhǎng)期債務(wù)和自發(fā)性負(fù)債始終保持在3400萬(wàn)元，其余靠短期借款提供資金來(lái)源。

方案2：權(quán)益資本、長(zhǎng)期債務(wù)和自發(fā)性負(fù)債始終保持在3000萬(wàn)元，其余靠短期借款提供資金來(lái)源。

要求：

(1)如采用方案1,計(jì)算C企業(yè)在營(yíng)業(yè)高峰期和營(yíng)業(yè)低谷時(shí)的易變現(xiàn)率，分析其采取的是哪種營(yíng)運(yùn)資本籌資政策。

(2)如采用方案2,計(jì)算C企業(yè)在營(yíng)業(yè)高峰期和營(yíng)業(yè)低谷時(shí)的易變現(xiàn)率，分析其采取的是哪種營(yíng)運(yùn)資本籌資政策。

(3)比較分析方案1與方案2的優(yōu)缺點(diǎn)。

【答案】

(1)C企業(yè)在營(yíng)業(yè)低谷的易變現(xiàn)率=(3400-1875)/1250=1.22

C企業(yè)在營(yíng)業(yè)高峰的易變現(xiàn)率=(3400-1875)/(1250+650)=0.8

該方案采用的是保守型營(yíng)運(yùn)資本籌資策略

(2)C企業(yè)在營(yíng)業(yè)低谷的易變現(xiàn)率=(3000-1875)/1250=0.9

C企業(yè)在營(yíng)業(yè)高峰的易變現(xiàn)率=(3000-1875)/(1250+650)=0.59

該方案采用的是激進(jìn)型營(yíng)運(yùn)資本籌資策略

(3)方案1是一種風(fēng)險(xiǎn)和收益均較低的營(yíng)運(yùn)資本籌集政策。方案2是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的營(yíng)運(yùn)資本籌資政策。

4.D物業(yè)公司在服務(wù)住宅區(qū)內(nèi)開(kāi)設(shè)了一家家政服務(wù)中心，為住宅區(qū)內(nèi)住戶提供鐘點(diǎn)家政服務(wù)。家政服務(wù)中心將物業(yè)公司現(xiàn)有辦公用房作為辦公場(chǎng)所，每月固定分?jǐn)偽飿I(yè)公司折舊費(fèi)、水電費(fèi)、電話費(fèi)等共計(jì)4000元。此外，家政服務(wù)中心每月發(fā)生其他固定費(fèi)用900元。

家政服務(wù)中心現(xiàn)有2名管理人員，負(fù)責(zé)接聽(tīng)顧客電話、安排調(diào)度家政工人以及其他管理工作，每人每月固定工資2000元;招聘家政工人50名，家政工人工資采取底薪加計(jì)時(shí)工資制，每人除每月固定工資350元外，每提供1小時(shí)家政服務(wù)還可獲得6元錢。

家政服務(wù)中心按提供家政服務(wù)小時(shí)數(shù)向顧客收取費(fèi)用，目前每小時(shí)收費(fèi)10元，每天平均有250小時(shí)的家政服務(wù)需求，每月按30天計(jì)算。

根據(jù)目前家政工人的數(shù)量，家政服務(wù)中心每天可提供360小時(shí)的家政服務(wù)。為了充分利用現(xiàn)有服務(wù)能力。家政服務(wù)中心擬采取降價(jià)10%的促銷措施。預(yù)計(jì)降價(jià)后每天的家政服務(wù)需求小時(shí)數(shù)將大幅提高。

要求：

(1)計(jì)算采取降價(jià)措施前家政服務(wù)中心每月的邊際貢獻(xiàn)和稅前利潤(rùn)。

(2)計(jì)算采取降價(jià)措施前家政服務(wù)中心每月的盈虧臨界點(diǎn)銷售量和安全邊際率。

(3)降價(jià)后每月家政服務(wù)需求至少應(yīng)達(dá)到多少小時(shí)，降價(jià)措施才是可行的?此時(shí)的安全邊際是多少?

【答案】

(1)邊際貢獻(xiàn)=250×30×10-250×30×6=30000(元)

固定成本=4000+900+2000×2+350×50=26400(元)

稅前利潤(rùn)=30000-26400=3600(元)

(2)盈虧臨界銷售量=26400/(10-6)=6600(小時(shí))

安全邊際率=(250×30-6600)/(250×30)=12%

(3)假設(shè)最低銷售量為X小時(shí)

有等式：X[10×(1-10%)-6]=30000成立，解得：最低銷售量為10000小時(shí)

安全邊際=[10000-26400/(9-6)]×9=10800(元)

5.E公司生產(chǎn)、銷售一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本是60元，單位售價(jià)是80元。公司目前采用30天按發(fā)票金額付款的信用政策，80%的顧客(按銷售量計(jì)算，下同)能在信用期內(nèi)付款，另外20%的顧客平均在信用期滿后20天付款，逾期應(yīng)收賬款的收回需要支出占逾期賬款5%的收賬費(fèi)用，公司每年的銷售量為36000件，平均存貨水平為2000件。

為了擴(kuò)大銷售量、縮短平均收現(xiàn)期，公司擬推出“5/10、2/20、n/30”的現(xiàn)金折扣政策。采用該政策后，預(yù)計(jì)銷售量會(huì)增加15%，40%的顧客會(huì)在10天內(nèi)付款，30%的顧客會(huì)在20天內(nèi)付款，20%的顧客會(huì)在30天內(nèi)付款，另10%的顧客平均在信用期滿后20天付款，逾期應(yīng)收賬款的收回需要支出占逾期賬款5%的收賬費(fèi)用。為了保證及時(shí)供貨，平均存貨水平需提高到24000件，其他條件不變。

假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)投資的最低報(bào)酬率為12%，一年按360天計(jì)算。

要求：

(1)計(jì)算改變信用政策后邊際貢獻(xiàn)、收賬費(fèi)用、應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息、存貨應(yīng)計(jì)利息、現(xiàn)金折扣成本的變化。

(2)計(jì)算改變信用政策的凈損益，并回答E公司是否應(yīng)推出該現(xiàn)金折扣政策。

【答案】

(1)改變信用政策后的銷售額變化=36000×15%×80=432000(元)

邊際貢獻(xiàn)增加額=432000×(80-60)/80=108000(元)

收賬費(fèi)用減少額=36000×80×20%×5%-36000×(1+15%)×80×10%×5%=12240(元)

改變信用政策前平均收賬天數(shù)=30×80%+20%×(30+20)=34(天)

改變信用政策前應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息=36000×80/360×60/80×34×12%=24480(元)

改變信用政策后平均收賬天數(shù)=40%×10+30%×20+20%×30+10%×(30+20)=21(天)

改變信用政策后應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息=36000×80/360×(1+15%)×60/80×21×12%=17388(元)

應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息減少額=24480-17388=7092(元)

存貨應(yīng)計(jì)利息增加額=(2400-2000)×60×12%=2880(元)

現(xiàn)金折扣成本增加額=36000×(1+15%)×80×40%×5%+36000×(1+15%)×80×30%×2%=86112(元)

(2)改變信用政策后的凈損益增加=108000+12240+7092-2880-86112=38340(元)

所以該公司應(yīng)該推出現(xiàn)金折扣政策。

6.為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，F(xiàn)公司擬添置一臺(tái)主要生產(chǎn)設(shè)備，經(jīng)分析該項(xiàng)投資的凈再會(huì)大于零。該設(shè)備預(yù)計(jì)使用6年，公司正在研究是自行購(gòu)置還是通過(guò)租賃取得。相關(guān)資料如下：

如時(shí)自行購(gòu)置該設(shè)備，需要支付買價(jià)760萬(wàn)元，并需支付運(yùn)輸費(fèi)10萬(wàn)元、安裝調(diào)試費(fèi)30萬(wàn)元。稅法允許的設(shè)備折扣年限為8年，按直線法計(jì)提折舊，殘值率為5%。為了保證設(shè)備的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，每年需支付維護(hù)費(fèi)用30萬(wàn)元，6年后設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為280萬(wàn)元。

如果以租賃方式取得該設(shè)備，租賃公司要求的租金為每年170萬(wàn)元，在每年年末支付，租期6年，租賃期內(nèi)不得退租。租賃公司負(fù)責(zé)設(shè)備的運(yùn)輸和安裝調(diào)試，并負(fù)責(zé)租賃期內(nèi)設(shè)備的維護(hù)。租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。

F公司使用的所得稅稅率為25%，稅前借款(有擔(dān)保)利率為8%，該投資項(xiàng)目的資本成本為12%。

要求：

(1)計(jì)算租賃資產(chǎn)成本、租賃期稅后現(xiàn)金流量、租賃期末資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量。

(2)計(jì)算租賃方案相對(duì)于自行購(gòu)置方案的凈現(xiàn)值，并判斷F公司應(yīng)當(dāng)選擇自行購(gòu)置方案還是租賃方案。

【答案】

(1)租賃資產(chǎn)成本=760+10+30=800(萬(wàn)元)

自購(gòu)方案每年的折舊額=800×(1-5%)/8=95(萬(wàn)元)

租賃期每年的稅后現(xiàn)金流量=-170×(1-25%)-95×25%+30×(1-25%)=-128.75(萬(wàn)元)

租賃期滿資產(chǎn)的賬面余值=800-95×6=230(萬(wàn)元)

租賃期末資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量=-280+(280-230)×25%=-267.5(萬(wàn)元)

(2)稅后擔(dān)保借款的利率=8%×(1-25%)=6%

相對(duì)于自購(gòu)方案而言

租賃方案的凈現(xiàn)值=800-128.75×(P/A，6%，6)-267.5×(P/F，12%，6)=31.38(萬(wàn)元)

由于凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該采用租賃方案。

（責(zé)任編輯：wrr）

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